国内国庆假期休市期间，国际市场一点都没有“消停”。国际油价连续下跌，累计跌幅超4%，最低触及50美元/桶。欧美股市上演“过山车”行情，美股现“闪崩”，贵金属“先抑后扬”，收复关键点位，COMEX金重回1500美元上方。农产品在USDA报告利多因素的影响下，CBOT大豆、玉米期货大幅上涨。

　　国庆节假期外盘金融市场的“波澜壮阔”与重磅消息和数据的接连公布密切相关。美国ADP新增就业数据远不及预期，美国制造业PMI更是下滑至十年来的最低点(9月ISM制造业PMI为47.8，低于预期的50.1)，美联储官员的讲话显露出了美联储对于全球经济的担心和忧虑。尽管官方数据显示美国失业率降至近半个世纪以来新低，但一些分析人士发现，美国新增就业数量和薪资增长已开始显著放缓，市场对于经济前景的困惑与担忧仍难以消散。

　　欧元区9月制造业PMI终值创2012年10月以来的最低水平。10月1日，欧元区、英国、法国、德国公布了9月制造业PMI数据，分别为45.7、48.3、50.1、41.7。其中欧元区和德国的制造业PMI数据均创最近几年来的低点。

　　世贸组织下调2019年全球贸易增长预期降至1.2%。而今年4月份时候的预期为2.6%。这是过去三年来的新低。此外，世贸组织也将2020年全球贸易增长预期下调至2.7%，低于之前预期的3.0%。世贸组织称，下调贸易增长预期的主要原因是经济增速放缓，美中之间的贸易冲突令贸易相关指标值得担忧，以及英国无序脱欧所带来的地区风险增加。

　　特朗普弹劾调查继续发酵。美众议院三个委员会就“通话门”事件传唤特朗普律师朱利安尼，强制其在10月15日前提供所有与特朗普要求泽连斯基调查其大选竞争对手相关的通话记录、文件等。信中说，朱利安尼已在近期承认“手头有该事件短信、电话记录等”。

　　世界贸易组织(WTO)在裁决中支持美国对价值75亿美元的欧洲商品征收关税的要求。WTO的仲裁员同意美国对从欧洲进口的货物征收数十亿美元的关税。其中，在WTO航空补贴案件中，美国将对欧盟的飞机征收10%的报复性关税，对欧盟农产品、工业品征收25%的关税。

    　　“外盘金融市场的“波澜壮阔”

　　国内国庆假期休市期间，国际市场一点都没有“消停”。国际油价连续下跌，累计跌幅超4%，最低跌至50美元/桶。欧美股市上演“过山车”行情，美股现“闪崩”，贵金属“先抑后扬”，收复关键点位，COMEX金重回1500美元上方。农产品在USDA报告利多因素的影响下“一枝独秀”，CBOT大豆、玉米期货大幅上涨。尽管官方数据显示美国失业率降至近半个世纪以来新低，但一些分析人士发现，美国新增就业数量和薪资增长已开始显著放缓，市场对于经济前景的困惑与担忧仍难以消散。

　　美国政府4日公布的数据显示，美国9月失业率环比下降0.2个百分点至3.5%，为1969年12月以来新低。但非农部门9月新增就业岗位13.6万个，低于市场预期。

　　“国庆长假期间，在多重因素影响下，外盘贵金属先跌后涨。其中COMEX金重回1500美元上方，COMEX银表现较黄金来说相对偏弱，但也回到17美元以上。”徽商期货贵金属分析师从姗姗对记者表示，一方面，美国9月ADP、非农就业数据等重要数据均不及市场预期，美国经济疲软迹象愈发明显，其中美国9月ISM制造业指数跌至47.8，为2009年6月以来新低，这已是ISM美国制造业PMI连续第二个月低于荣枯线。另一方面，美国再次对欧盟进口商品加征关税，令市场避险情绪再度升温。

　　“海外市场波动剧烈，市场风险情绪急转直下，美股一度大跌，美债收益率重新回到了8月份的前低附近，金银的避险属性也被重新激发，一改节前的单边下跌走势，外盘黄金重回1500美元/盎司之上。”五矿经易期货贵金属分析师王俊表示。

　　从一系列经济数据可以看出美国经济增速放缓迹象明显，而欧洲经济表现相对于美国来说更弱。“欧洲经济也差强人意，这令市场避险情绪进一步升温。”王俊说。

　　“德国、法国、英国等制造业持续疲软，全球经济持续偏弱是支撑贵金属持续上行的重要因素之一，美欧贸易紧张局势升级，市场避险情绪也将为贵金属上行提供动力。”从姗姗说，此外，英国脱欧的不确定性、海湾局势动荡等也会对贵金属走势产生一定影响。

　　王俊介绍说，欧美贸易争端加剧，特朗普政府上周三宣布对价值数十亿美元的欧盟输美商品加征关税，更为本来就复苏乏力的全球经济进一步蒙上阴影。此外，美国政治纷争、弹劾特朗普等也令股市承压，支撑了贵金属，当前美联储10月份降息的概率重新回到70%以上。

　　在从姗姗看来，在多重因素的影响下，COMEX金长期上行趋势不改。短期内或维持振荡偏多走势，若美元走强可能对贵金属上行有一定抑制。由于COMEX银走势跟随金且银的工业属性相对强一些，在全球经济不景气的情况下，COMEX银的工业需求相对较弱，因此相对于COMEX金来说，COMEX银走势相对偏弱。

　　不过，受制于目前资金持仓结构，以及市场对未来的预期，上周金银虽然有反弹，但整体力度一般。王俊表示，一方面，当前外盘金银的基金净多仍处偏高，做多交易仍显得拥挤，从而一定程度限制金银上方空间；另一方面，市场对即将开展的中美贸易谈判抱有乐观预期，美国经济和美联储政策仍有反复，也令市场短期内难以积聚起第二波上涨的动能。

　　“因此，我们预计行情仍将反复振荡以消化前期上涨，整体思路偏区间振荡，本周应重点关注中美贸易谈判的最新进展。”王俊说。

　　对于节后内盘贵金属的走势情况，从姗姗表示，在外盘贵金属走势影响下，沪金银开盘后可能会出现上行。在全球经济增速放缓、贸易局势紧张及地缘政治冲突的背景下，具有长期性等因素影响下贵金属上行的逻辑不改。从走势上来看内盘贵金属跟随外盘走势，从盘面上来看，沪金已连续调整数日，目前来看是较好的入场机会，因此开盘做多资金入场可能性较大。

　　“由于金银是一个外盘定价的品种，国内大部分时候只是跟随，预计节后国内开盘金银将跟随外盘高开，但由于人民币在节日期间有一定升值，所以国内预计高开的幅度将不会特别大，涨幅小于外盘，其后将重新计价新的交易因素跟随外盘波动。”王俊说。

　　原油连续下跌，需求前景恶化

　　国庆假期，国际原油持续下跌。国际油价从沙特油田被袭击事件触及63.5高点之后持续下挫，周线录得三连阴，上周最低更是触及到50.9价位，周线在52.9价位以大阴线报收。随着沙特阿拉伯继续恢复产能，原油的供求端得到恢复，另外全球经济增长放缓的预期，以贸易局势的不确定性使得原油需求端出现持续下滑。

    　　截至10月4日(周五)，NYMEX原油期货收涨1.07%报53.01美元/桶，周跌5.19%，连跌两周，创7月以来最大单周跌幅。布伦特原油期货收涨1.25%，报 58.43 美元/桶，周跌 4.28%。

　　“事实上，制造业数据对原油需求有着显著的影响。制造业数据疲软，导致美股当日早间跳水，原油价格随之转跌。此外，美国9月非农报告表现喜忧参半，引发多空激烈交战，国际原油盘中涨跌不一。”徽商期货研究所研究员刘娇表示。

　　从原油自身供应格局来看，据新华社消息，沙特阿拉伯能源大臣阿卜杜勒—阿齐兹·本·萨勒曼3日确认，沙特原油产量完全恢复到遇袭前水平，阿卜杜勒—阿齐兹在俄罗斯首都莫斯科出席一场能源会议时说，沙特原油产能恢复至每天1130万桶。“这无疑令原油多头信心受挫。此外，美国能源资讯局(EIA)公布，美国上周原油库存增加 310.4万桶，增幅较市场预期多近一倍。这对国际原油市场产生利空影响。”刘娇表示。

　　“不过，美国油服公司贝克休斯(Baker Hughes)公布数据显示，截至10月4日当周，美国石油活跃钻井数减少3座至710座，连续七周录得下滑且刷新2017年5月来低位。美国页岩油产出和钻探活动放缓，可能给油市带来些许支撑。”刘娇说。

　　刘娇表示，综合来看，当前经济数据的疲软表现仍在加重市场对原油需求前景的忧虑。叠加，沙特阿拉伯表示在石油设施近期遇袭后，石油生产已完全恢复，以及中东局出现缓和迹象等。国际市场上空悲观氛围环绕，预计节后国内油市以及相关化工板块将受其影响，呈现弱势。

　　国内化工品方面，受国际原油下跌的影响或将补跌，但是具体影响并不一样。在金石期货投资部主管黄李强看来，乙二醇此前领涨化工，很大程度上是因为沙特是我国最大的乙二醇进口国，随着沙特炼化恢复，乙二醇或将将涨幅回吐。至于聚烯烃，价格已经处于低位，国庆补跌可能将给出做多机会。

　　对于PTA以及乙二醇而言，节假日期间最大的变量仍在于原油。“长假期间，WTI原油大跌4.95%。从成本端来讲利空PTA以及乙二醇，不排除这两个品种周二开盘会低开。”国泰君安期货分析师叶伟乐对记者说。

　　叶伟乐表示，就PTA自身的基本面而言，由于终端织造乏力，聚酯等产品并没有涨价的动力，因此在PTA装置检修的情况下，PTA并没有出现大的反弹。目前PTA的加工费为768元/吨，利润微薄，与成本的联动性加大，预计PTA首日会偏弱运行。

　　乙二醇方面，由于美国一套75万吨/年的乙二醇新装置已于近日投料试车，以及恒力乙烯项目力保要在10月底之前投产对EG2001合约打压较为严重，EG2001单边价格缺乏明确向上突破信号，但预计12月之前乙二醇现货会持续处于去库存格局中，目前看现货相对坚挺，EG2001预期较差有利于乙二醇基差扩大，我们觉的对乙二醇而言，最好的策略仍是做基差的扩大。

　　有色金属普遍走高

　　有色方面，前期伦镍价格一路走高，成为市场热点。假期内镍价重心稳步抬升，较9月30日收盘价上涨1.96%。

    　　“虽然宏观经济压力较大，但镍当前运行逻辑依旧集中在印尼禁矿政策对远期供需平衡的影响，矿价持续走高，两个月上涨近65%，成本支撑铁厂坚挺报价，节前国内钢厂镍铁招标价已经走高至1200元/镍出厂含税，现货成交则集中在1215元/镍；海外库存持续走低，继中秋节后一周亚洲出库2.2万吨之后，国庆假期期间，LME再度降库2.5万吨(主要集中在亚洲库)，库存创下近7年新低。”金瑞期货研究所有色研究主管涂礼成表示。

　　不过，虽然矿价与镍价联手走高，库存走低，在涂礼成看来，全球并不缺镍资源，所缺的是冶炼产能，中国以及印尼NPI产能依旧处于爬坡的过程，印尼湿法投产可期。他说，印尼禁矿政策短期扭转了中国产出继续增长的预期，但我们需要注意到高矿价下，新增红土镍矿来源对国内的补充，如新喀以及危地马拉，新喀的储量远超菲律宾(2016年储量数据)，以及禁矿前在当前配额下的抢矿出口，国内镍矿垒库缓释明年减量，所以在当前矿价以及镍价下，远期供应并不悲观。但是从当前持仓以及库存结构数据上来看，多头依旧占据主动，所以短期镍价维持高位运行，但长期我们并不看好，关注未来镍矿垒库节奏以及主力资金动向。

　　伦锡方面，呈现低位回升后窄幅波动，最终收于16475美元/吨，较9月30日收盘价上涨1.57%。

　　涂礼成表示，从基本面来看，消费强度的下降以及下游产品需求的下滑是导致锡需求走弱的重要原因，作为全球锡主要消费地区的中美日韩欧，贸易摩擦导致各国的需求出现明显的下降，所以全球显性库存大幅走高，尤其是LME库存。9月初亚洲锡业周上，骨干企业联合减产，国内2万吨，天马1万吨，但折算已经实现的减产量，未来可降空间并不大，并且马来西亚冶炼集团(MSC)认为未来锡矿供应充足，并没有参与减产的动力。所以海外锡锭供应并不紧张，相对国内宽裕，近期有听闻美金锡流入国内，令本已脆弱的锡价承压，但是需要考虑到某大户持续不出货，并在市场扫货，并且低价下，矿山及冶炼厂出货积极性并不是很高，短期或扭转偏弱的市场格局，对锡价产生支撑，所以预计锡价维持区间波动。

　　此外，在国庆期间，伦锌的表现可谓是“跌宕起伏”。“假日前一晚出现单日冲高，一度触及2383美元/吨，与此同时，LME锌0—3基差也推高至50美金的back。从持仓看，LME近月合约多空双方仓位都较为集中，鉴于近月不断移出的库存，令市场再度引发消费旺季来临后低库存下的挤仓猜想。但随后几日多方宏观经济数据公布，显示实体经济的疲弱之态，对消费信心大幅削弱后，从而令市场对低库存行情兴趣下降，LME锌价应声回落，假期首日出现大幅回调，单日跌幅至2.45%，随后几日徘徊于2300美元/吨一线。”金瑞期货研究所有色研究主管曾童对记者说。

　　从宏观方面来看，全球各大主要经济体均有不同程度的利空数据频出。欧美方面，一方面美国PMI制造业创下新低，9月非农新增就业继续回落，叠加美国内对特朗普的弹劾调查持续，令市场对美国经济颇为失望。另一方面，美国对欧盟加征关税，欧美贸易摩擦愈加。国内方面，虽然国内制造业PMI略有回升，但仍旧处于荣枯线之下，显示出实体经济之疲弱。

　　当前国内市场矛盾在于远期供应过剩格局不改。“纵然国内出台多方宏观政策，以求支持经济恢复和创造新的消费以弥补出口受损的部分，但无论是实际微观，还是宏观经济的先决指标，都显示实际消费尚未开启实际恢复之势。对于弱消费的预期令锌市场在旺季来临时低库存的状态并没有过多想法。究其原因，在于现有消费水平下，锌市场仍旧处于远期过剩的格局中，并未改变。对于四季度锌价，市场博弈的关键在于消费的恢复程度，由于市场已将弱消费的预期带入现有锌价，除非消费实际兑现超预期增速，不然锌价难改区间振荡的格局，预计沪锌主力核心运行区域18500—19500元/吨。”曾童说。

　　钢厂陆续复产黑色系或将“短多长空”

　　国庆节前，黑色系的多空博弈点在于节后复产压力及钢厂库存快速去化。方正中期期货产业发展部负责人王盼霞介绍说，节前河北强化环保限产，其中唐山9月24日—30日高炉停产50%以上，烧结、竖炉、白灰窑全停，邯郸提出9月23日起，针对4.3米焦炉延长结焦时间至72小时。“节后钢厂、焦化厂都将面临复产压力，从技术角度，高炉复产难度较小，焖炉至达产周期可短至20小时左右。换句话，若无强政策压制，高炉快速复产概率较高。但对于焦化厂淘汰4.3米是大方向，山西、山东、江苏也可能会面临强化限产。新旧产能转换，是等量置换原则，淘汰旧产能比上新产能相对容易。而从效果上，对焦炭行业的影响是小焦厂利润向大焦厂转移。政策演化方向符合国家政策指导，目前来看力度也不小，所以未来需要关注成为主要影响因素。”王盼霞说。

　　对于国庆节后黑色系走势，王盼霞表示整体是短多长空。“短多原因在于10月份面临事实旺季，钢厂去库顺畅。长空原因在于产量压力叠加‘房住不炒’预期冲击，基建托底作用较小。”她说。

　　“短期来看，目前盘面价格已经接近港口仓单成本，关注焦炭单边波段多机会，上涨幅度和空间需要基本面配合，比如在政策如预期强化时。此外，焦炭/焦煤价比回调做多，该策略风险在于焦煤未来借进口配额不够问题炒作上涨，但力度和时间长度可能会小于环保对焦炭的冲击。”王盼霞建议。

　　对于四季度至明年一季度的操作策略，王盼霞表示，需重点关注焦炭逢高空机会。“在黑色系整体承压之下，焦化企业作为民营小厂居多的行业，在产业链中不容易有话语权，利润最容易被压缩。盘面价格拉高时容易产生较好做空机会。”她说。

　　USDA报告偏多 CBOT大豆、玉米大涨

　　节前，美国农业部发布了USDA谷物季度库存报告，截至9月1日当季，其中大豆库存9.13亿蒲，此前市场预估为9.80亿蒲，去年同期为4.38亿蒲；玉米库存21.14亿蒲，此前市场预估为24.36亿蒲，去年同期21.40亿蒲。USDA公布的大豆玉米季度库存均低于此前市场预期，同时USDA还下修美国2018年大豆产量预估，报告公布后，CBOT大豆玉米期价闻讯大幅上涨。

    　　USDA报告中2019年9月旧作大豆库存总计 9.13亿蒲式耳，其中农场库存为2.65亿蒲式耳，非农场库存为6.48亿蒲式耳。旧作大豆库存低于市场交易的9.82亿蒲式耳。“该报告利多美豆，主要原因在于下调了旧作的种植面积和单产。播种面积修订为8920万英亩，收获面积修订为8760万英亩，之前预估收获面积为8811万英亩。2018年的单产为每英亩50.6蒲式耳，比之前的预估低1.0蒲式耳每英亩，因此2018年大豆产量比之前的预估下调了1.16亿蒲式耳。”混沌天成期货分析师朱良对记者表示。

　　本次季度库存数据发布后，一周的时间美豆主力合约从880涨到了920左右，4.5%涨幅，就是对季度库存数据超预期利好的反馈，不过这也与中国采购美豆有关。

　　“国内方面，连盘豆粕经过9月下旬的下跌后，美豆在不加税的情况下，盘面压榨利润已经大幅缩窄甚至已经转负，也就是说政策带来的下跌风险基本释放完毕，连盘豆粕更多地开始受供需影响。”朱良表示，供应上，连盘豆粕受成本定价的影响，主要关注新季美豆和南美豆的供应，新作美豆处于收割季，忌多雨霜冻，南美早茬处于种植季，忌干旱洪涝；需求上，随着疫情的相对稳定、养殖利润的提高、防疫经验的分享及政策的大力扶持，养殖户(场)通过压栏增重和肥转母的方式开始增加猪肉的供应，因此中国生猪对豆粕的需求有了边际上的改善。

　　玉米方面，美国农业部发布的2019年9月1日旧作玉米库存总计 21.14亿蒲式耳，农场上储存了7.53亿蒲式耳，非农库存为13.6亿蒲式耳，市场预估24.28蒲式耳，同样为利多消息。数据发布后，美玉米主力合约上涨4%。

　　朱良表示，市场预估美旧作玉米库存的下降主要源自两点：一是之前玉米产量的高估，单产被进一步下调；二是美国下游需求较好，美国9月生猪存栏7770万头，同比高3%，环比上季度高3%，这是美国1988以来历史最高存栏。

　　“不过，对于国内来说，连盘玉米由于配额制管理，相对独立，当前更多需要关注中国新作玉米上市的数量及节奏。”朱良说。